食物饮料行业研究：茅台部门非标提价关心板块

　　黄酒：行业大单品化趋向逐渐成型、高端化培育曾经成为头部品牌的品牌力塑制共识，黄酒头部酒企遍及加大对于营销能力的关心，对黄酒品类进行市场化推广；中期财产趋向变化，以及新品年轻化培育等值得关心。

　　我们看好当前白酒板块设置装备摆设价值、低预期下胜率可不雅。预期先行，目前白酒行业曾经渡过出清斜率最为峻峭的阶段，节后即便淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。白酒行业景气宇呈现周期性波动，我们相信具备差同化合作劣势的禀赋型酒企正在历轮周期演绎中能冲破枷锁、规模再上台阶。

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　　啤酒：啤酒的需求场景偏普通化、目前餐饮等现饮需求仍正在稳步修复中，啤酒酒企也正在加码非即饮渠道结构、成长软饮等多元化营业。考虑到啤酒酒企不错的业绩相信度取股息程度，行业层面逐渐步入旺季，持续关心。

　　调味品：餐饮需求仍正在修复途中，居平易近需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。我们认为正在出行需求提拔，以价换量的布景下，餐饮终端需求具备本色性改善，亦正在26年一季报中表现。从调味品板块收入来看，因其刚需属性且库存不高，动销取出货根基婚配，Q1收入端均有提速，但集中度仍正在持续向头部挨近。利润端，亦有价钱和趋缓，企业毛利率逐渐改善趋向。当前我们持续保举合作款式清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和根基面改善属性的千禾味业、颐海国际。

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　　白酒：近期白酒板块表示持续疲软，我们认为次要系市场气概等外部要素所致，行业根基面正在淡季表示平稳，短期逐渐步入动销低基数窗口期，估计现实根基面&市场预期再较着回落的概率较低。正在价盘稳中有升的布景下，贵州茅台针对部门非标茅台自营系统零售价钱进行调整；我们认为淡季控量稳价的意义本身就次要为提价或旺季放量做铺垫。

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　　软饮料：渐入旺季需求略有改善，但焦点包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店合作加剧，板块全体略有承压。当前大都保守赛道龙头大单品市占率已达较高程度，第二曲线产物持续受现制茶饮渠道分流、加码促销合作加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需察看企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链办理、渠道精耕、产物立异能力，回调沉点保举农夫山泉、东鹏饮料。

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　　休闲零食：零食量贩门店数连结高速扩张态势、健康品类渗入率持续提拔，板块延续高景气。当前对于上逛出产品牌企业而言，收入规矩在26Q1因春节错期已展示好转趋向，但渠道盈利正逐渐趋于饱和，中持久收入增加中枢难以回归此前高位，且利润端因地缘冲突导致的棕榈油、包材、运费上涨压力后续仍需沉点关心，短期大都企业估值仍被正在20x以内，后续仍需关心新品类逻辑。而下逛渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，开店和同店均有改善，净利率提拔持续超市场预期，且将来2-3年仍能清晰可见利润成长性，因而近期估值持续修复。瞻望后续，我们仍看好收入增速快及利润率仍有提拔空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关心盐津铺子、劲仔食物渠道调整成效。